????這位億萬富翁投資者支持聯(lián)邦政府的救市計劃，盡管這些計劃有損其旗下克雷頓房屋公司的金融業(yè)務(wù)

????作者：Colin Barr

????沃倫?巴菲特（Warren Buffett）并不反對政府采取行動救助金融系統(tǒng)。但這位伯克希爾-哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）的首席執(zhí)行官認(rèn)為，政府向困難企業(yè)提供低息貸款大大打擊了旗下克雷頓房屋公司（Clayton Homes）的房產(chǎn)金融業(yè)務(wù)。

????巴菲特明言支持政策制定者采取措施，遏制信貸市場崩潰及主要金融機(jī)構(gòu)倒閉。他在上周六發(fā)表的致伯克希爾-哈撒韋公司股東的信中寫道：“要避免金融體系整體崩潰，政府去年就必須采取快速有力的行動。”

????但是去年一年，我們沒有什么成就，只了解到草草制訂的政策帶來的副作用，例如位于美國田納西州瑪麗維爾市的克雷頓公司就是一個例子。

????致股東的信中披露：2008年，克雷頓公司稅前盈利較前一年下跌了61%。但是，巴菲特考慮的并不是歷史業(yè)績。

????他想的是，伯克希爾2003年收購的克雷頓公司的發(fā)展將面臨新的威脅——其競爭者的借貸成本更低。

????正如巴菲特所說，取得AAA最高評級的美國公司只有七家，伯克希爾就是其中一家。高評級意味著低借貸成本，因為債權(quán)人在違約補償方面的要求較低。

????直布羅陀出現(xiàn)了裂痕？

????過去六年間，克雷頓公司一直為活動房(mobile homes)和模塊化公寓(modular dwellings)買家提供資金。公司提供低廉的伯克希爾利率，較評級較低的競爭對手所能提供的利率更優(yōu)惠。

????但是9月雷曼兄弟（Lehman Brothers）倒閉，信貸市場如一潭死水，即使資質(zhì)最高的借款人也很難獲得貸款。這就威脅到掙扎在生死邊緣的美國各大金融機(jī)構(gòu)。大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)只能通過短期借貸來滿足其日常現(xiàn)金需要。

????政策制定者推行了各種各樣的計劃，旨在重新激活信貸市場，包括對銀行債務(wù)進(jìn)行大額擔(dān)保和對所謂的商業(yè)票據(jù)，即三個月內(nèi)到期的無抵押債務(wù)提供美聯(lián)儲擔(dān)保的信貸融資。

????巴菲特指出，這些計劃成功恢復(fù)了金融穩(wěn)定的表象，也大大改變了像伯克希爾這樣不固定依賴短期大額融資的公司之前所熟悉的金融環(huán)境。

????巴菲特說：“伯克希爾是七家獲得AAA評級公司的其中一家，雖然借貸方式非常簡單，但是我們的借貸成本較那些資產(chǎn)負(fù)債狀況不佳的競爭者高得多，因為他們有政府支持擔(dān)保。現(xiàn)在，做一只有政府擔(dān)保的跛腳鴨比做沒有政府擔(dān)保的直布羅陀（直布羅陀指代伯克希爾，巴菲特曾說要保持伯克希爾“直布羅陀式的金融地位” ——譯注）好多了。”

????政府擔(dān)保了6月發(fā)行的所有債券，花旗（Citi）、高盛（Goldman Sachs）、摩根士丹利（Morgan Stanley）、摩根大通（JPMorgan Chase）等金融巨頭從中獲益不少。

????以摩根大通為例，上個月利用美國聯(lián)邦存款保險公司(Federal Deposit Insurance Corp. )擔(dān)保計劃發(fā)行了60億美元的債券。這些債券將于2012年4月到期，收益率為2.21%，比同年期美國國債的收益率高出不到1個百分點。

????相反，伯克希爾的伯克希爾-哈撒韋金融公司近期在私募市場發(fā)行了2.5億美元10年期債券，收益率為5.4%，較相應(yīng)的國債收益率高2.4個百分點。

????高盛最近發(fā)行的債券也沒有聯(lián)邦存款保險公司的擔(dān)保，這在自去年11月聯(lián)邦存款保險公司擔(dān)保計劃推出以來大型銀行中是比較罕見的，更能凸顯二者的對比。高盛1月份發(fā)行的10年期高級全球債券總額為20億美元，收益率為7.79%，較國債高5個百分點。去年秋天，伯克希爾共買入50億美元的高盛股票。

????金融業(yè)務(wù)的競爭

????金融大鱷的投資范圍都很廣，但是沒有一個成為預(yù)制住房市場的主力。克雷頓公司主要的競爭對手是美國加州河濱市的弗里特伍德公司（Fleetwood Enterprises）和美國密歇根州特洛伊市的冠軍公司（Champion Enterprises）。弗里特伍德公司正嘗試進(jìn)行重組，并剛剛從紐約證劵交易所（New York Stock Exchange）退市，而冠軍公司也在走向同類命運。近期，冠軍公司的股價為0.29美元，在之前兩個多月的時間里，其股票收盤價均未能突破1美元水平。

????救市措施影響了克雷頓公司的金融業(yè)務(wù)。公司為購買其房屋的買家提供按揭服務(wù)，其在金融業(yè)務(wù)上的增長——加上公司本身強(qiáng)健的承銷能力——使公司在停滯不前的預(yù)制住房市場中表現(xiàn)出色。

????例如在2007年，預(yù)制住房銷售下跌5%，但是克雷頓公司的稅前盈利仍然取得3%的增長，表現(xiàn)出其借貸業(yè)務(wù)的凈利息收入高，呆賬損失少。去年，公司的房屋銷售收入有所下降，但是來自分期付款信貸的收入則上升。

????2008年下半年，房市進(jìn)入更深的下行通道，信貸市場也大門緊縮，克雷頓公司的稅前盈利從之前一年的5.26億美元大幅下跌至2.06億美元。因此，巴菲特在致股東的信中也表達(dá)了對回歸常態(tài)的渴望。

????他寫道：“今天的極端狀況將要終結(jié)。在最壞的情況下，相信我們也能夠找到延續(xù)克雷頓公司金融業(yè)務(wù)的部分出路。但是如果我們被逼要和政府喜歡的貸款人長期競爭的話，克雷頓的盈利能力必將受損。”