????普通投資者們：銀行業(yè)巨頭的股票并不像看起來那么便宜。同時，專業(yè)人士正在較小型公司中尋找有利的投資機會。

????作者：Andy Serwer

????市場下挫的高潮可能已經(jīng)過去，震蕩可能正減輕，一些勇敢的投資者——其中最顯眼的是沃倫?巴菲特（Warren Buffett）——正抄底買進。

????假如投資的運作模式就在于低價買進、高價售出，那么現(xiàn)在似乎是買進的絕好時機。

????若果真如此，還有哪類股票比銀行及其他金融公司的股票受到的打擊更大？

????但在取出保證金貸款購買這些股票（啊呀！）前，你需要聽聽這條簡單的忠告：一定要相當小心。

????沒錯，巴菲特確實買了高盛（Goldman Sachs）和通用電氣（GE，其超過40%的利潤都來自旗下的金融子公司）的股票，但別忘了，他獲得了我們其他人得不到的（優(yōu)惠）條款，并且他購買的是一系列回報率為10%的優(yōu)先股。

????舉例來說，花旗集團（Citigroup）股票的價格從2006年下半年每股55美元多降至目前的每股14美元，但這并不意味著它現(xiàn)在很便宜。事實上，目前很難評估花旗的股票。

????這家銀行業(yè)巨頭今年的虧損已累積至數(shù)十億美元，所以其股價與收益之比率（即所謂的市盈率）基本完全是靠猜測。分析師們預(yù)測今年每股損失為1.87美元，而湊巧的是，他們預(yù)測2009年其收益為每股1.87美元。你認為這些數(shù)字的可信度有多大？

????另一方面，摩根大通（JP Morgan）存在另一個隱患。人們普遍認為摩根比花旗狀況更佳，前者目前的交易價約為每股39美元，而早前其價格稍稍高于每股50美元。這固然是信心的標志，但這也意味著摩根的股票交易價是其追蹤盈余（trailing earning）的18倍——考慮到銀行業(yè)面臨的諸多問題，此股票實在不值得買進。需要注意的是，其他被認為（財務(wù)狀況）相對健康的大型銀行，例如富國銀行（Wells Fargo）和美國銀行（Bank of America），也同摩根大通一樣市盈率過高。

????惠特尼：“我很擔憂”

????不過，7000億美元的聯(lián)邦緊急援助——其中一部分將直接投資于這些金融機構(gòu)——難道不是意味著這些機構(gòu)的風險已減輕，現(xiàn)在可增持其股票？

????奧本海默公司（Oppenheimer & Co）的德爾菲法（Delphic）分析師梅瑞狄斯?惠特尼（Meredith Whitney）稱根本不是這么回事。她對我說道：“經(jīng)濟的列車已經(jīng)脫軌，因此緊急援助無法制止損失。眼下關(guān)于清償能力的顧慮可以暫時消除，但低收益仍令人擔憂。就實際收益而言，股票價格仍然過高。”

????確實，現(xiàn)在仍然存在許多未知因素，更別提銀行部門內(nèi)的憂慮（情緒）。看看惠特尼同摩根大通首席執(zhí)行官杰米?戴蒙（Jamie Dimon）上周在該公司業(yè)績電話會議中的對話吧：

????戴蒙：“我們不會說‘你們這幫土人，危機已經(jīng)過去了，只管像我們一樣放心大膽的發(fā)放貸款吧。’你假如毫不擔憂，那你肯定是瘋了。”

????惠特尼：“我很擔憂。”

????戴蒙：“我們知道。我們正在等你改變看法。”

????那些靠購買這些股票謀生的人們，例如金融股共同基金的投資組合經(jīng)理們對現(xiàn)狀有什么看法？他們認為現(xiàn)狀不容樂觀。他們中有人用“世界末日”來形容目前的情況。

????這也不奇怪。晨星公司（Morningstar）稱這類基金從年初至今已縮水38%，其中很多已縮水50%甚或60%。

????搜尋較小的獵物

????不過矮子里面也能拔出將軍，例如大衛(wèi)?艾利森（David Ellison）經(jīng)營的FBR Small Cap Financial今年就僅縮水了6%，是同行中的狀元。艾利森縮小了對股票的敞口，其投資組合中約26%是現(xiàn)金。

????而且他持有的一些股票你恐怕連聽都沒聽說過。例如Hudson City Bancorp，該股票今年上漲了17%；TCF Financial從年初至今上漲了3%；而Bank Mutual則攀升了11%。

????盡管這幾支是艾利森最近重倉持有的股票，他很快警告稱：“它們[可能]下周就會跌。”

????盡管如此，艾利森表示他正“試圖購買那些資產(chǎn)負債表最簡單、收入狀況最簡單的公司，這樣你能理解這些公司所發(fā)放的貸款類型。你應(yīng)該購買十分傳統(tǒng)的券商之股票，這些券商在本地進行放貸，并傾向于關(guān)注較小型公司。”

????總部位于新澤西州帕拉莫斯的Hudson公司創(chuàng)建于1868年，該公司似乎符合上述描述。美聯(lián)社（AP）稱：“Hudson City引以為榮的是，它從未發(fā)放次貸、可調(diào)整利率期權(quán)以及“等同A級”按揭（Alt-A mortgage）。”

????確切的說，Hudson并非小角色：它擁有136家分支機構(gòu)、440億美元資產(chǎn)以及84億美元的市值。隨便提一句，該公司的股票價格不菲。

????相比之下，來自密爾沃基的Bank Mutual規(guī)模要小得多，其資產(chǎn)僅為34億美元；而總部位于明尼蘇達州威札塔的TCF Financial——其股票代碼TCB難道是‘照看生意’（'taking care of business'）之縮寫？——近來被Sterne, Agee & Leach的分析師肖恩?賴安（Sean Ryan）標榜為一家可能不易受經(jīng)濟進一步疲軟傷害的中西部銀行。TCF的業(yè)績遠不算亮眼，但在當前的環(huán)境下，它也算鶴立雞群。

????記住了，這些銀行都仍可能因意料之外的因素遭受損失，并且艾利森警告稱，不良資產(chǎn)仍在增加，而“一般來說，當不良資產(chǎn)增加時，不應(yīng)投資銀行股”。

????安東?舒茨（Anton Schutz）經(jīng)營著Burnham Financial Services和 Burnham Financial Industries這兩支基金，兩者也是同行內(nèi)的佼佼者，今年分別縮水10.4% 和14.7%（別忘了，這大大低于業(yè)內(nèi)的平均虧損率）。舒茨與艾利森的策略基本相同。舒茨的資金中有一部分是現(xiàn)金，而剩下的資金則投資于TFS Financial這樣名不見經(jīng)傳的公司，TFS是一家互助控股公司，該公司部分為公眾所有，部分為儲戶所有。

????舒茨的看法是：“最妙的是他們資本過于充足。他們正大量回購自身股票，買價大大低于完全轉(zhuǎn)換后的賬面價值。這意味著萬一該公司某天完全上市，他們所購買的每張股票都使完全轉(zhuǎn)換后的賬面價值上升。這筆買賣太劃算了。我十分滿意他們的貸款質(zhì)量、資本比率以及他們?yōu)楣蓶|創(chuàng)造價值的能力。”

????舒茨還看好按揭貸款機構(gòu)REIT American Capital Agency。他表示：“在我看來，他們所購買的是目前市場上最有價值的——房利美（Fannie）、房地美（Freddie）以及政府抵押協(xié)會(Ginnie)按揭貸款支持的有價證券。誰在為這些證券提供擔保？美國政府。”

????舒茨認為，在目前的恐慌氛圍下，市場對這些證券估價過低，（若現(xiàn)在買進），當投資者開始重獲信心時就能大賺一筆。同時舒茨也表示American Capital的信貸風險并不大，“因為那種證券確實是好證券”。

????舒茨還持有摩根大通的股票，但這不是他最想談的股票。

????房市的教訓

????去年秋天，在房市危機持續(xù)數(shù)月后，Lennar、Pulte、Centex和 D.R. Horton等房地產(chǎn)公司的股票價格已大幅下跌，相對收益預(yù)期而言也顯得很便宜，當時有人建議是買進上述股票的絕佳時機。

????果然，在今年前幾個月里，它們是超級明星股，因為有些人認為房市已經(jīng)觸底。然而房市之后進一步下挫，現(xiàn)在這些股票已再度下跌50%。

????總之，兩位業(yè)績相對較好的銀行業(yè)基金經(jīng)理多半在搜尋和買進沒什么名氣的公司之股票，并以現(xiàn)金形式持有較大一部分資金。假如你傾向于現(xiàn)在嘗試投資金融股，這或許能對你有所啟發(fā)。