????（政府）干預(yù)鼓舞了金融部門，但此時（美國）經(jīng)濟真正需要的是合并。

????作者：Colin Barr

????亨利?鮑爾森（Henry Paulson）和本?伯南克（Ben Bernanke）眼下使我們躲過了市場徹底垮臺——但代價是使得引起目前這場危機的人得以繼續(xù)逃避現(xiàn)實。

????長遠(yuǎn)來看，你說最后是誰承擔(dān)代價？

????整個9月份，美國財政部長和美聯(lián)儲主席忙著開出一張又一張的空白支票（blank check，已簽名但未記入金額的支票。——譯注），以期平息騷亂的市場。自9月5日以來，美聯(lián)儲已提供2千億美元支持按揭貸款巨頭房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）；斥資850億美元資助保險公司美國國際集團（AIG）；并出資500億美元擔(dān)保貨幣市場基金。

????而根據(jù)鮑爾森上周五披露的創(chuàng)立壞賬托收銀行以助各機構(gòu)甩掉不良按揭資產(chǎn)之計劃，美國政府可能還將花費不菲。別忘了，美聯(lián)儲以保持流動性為名已經(jīng)向市場注入了數(shù)千億美元。

????即便對每年生產(chǎn)價值14萬億美元的產(chǎn)品和服務(wù)的美國經(jīng)濟而言，這也不是筆小數(shù)目。

????如此大肆支出早晚會加劇長期存在的問題——美國的財政健康，可能最終的代價是美元再度貶值。

????位于芝加哥的Bianco Research公司戰(zhàn)略師霍華德?西蒙斯（Howard Simons）表示：“我們將來得花好些年解決這個問題。”對于將納稅人的錢大量花在甚至未經(jīng)國會辯論的項目上，西蒙斯表示質(zhì)疑。

????市場已經(jīng)對一些公司喪失信心，而美國政府正向這些公司傳遞之信息，可能最終被證明是這場緊急財政援助狂潮中代價最高的一方面。似乎審慎管理將受到懲罰，而現(xiàn)狀——不論它多糟——將不惜任何代價加以維持。

????過去幾天股市的強勁反彈暫且不表，未能促使弱勢公司被淘汰的政府干預(yù)，將只會耽擱最后的清算，而只有在清算之后，才可能實現(xiàn)可持續(xù)的經(jīng)濟復(fù)原。

????美林（Merrill Lynch）的投資戰(zhàn)略師里奇?伯恩斯坦（Rich Bernstein）于上周五寫道：“我們?nèi)匀幌嘈牛鹑诓块T需要進行大規(guī)模合并，因為此部門擁有信貸泡沫遺留下來的、過大的借貸能力。歷史充分表明，合并是后泡沫經(jīng)濟的主要驅(qū)動力。”

????轉(zhuǎn)優(yōu)為劣

????盡管金融股票近幾周的下挫不大好看，但其樂觀效果在于迫使基本原則有問題的企業(yè)面對不確定之未來。試舉美林首席執(zhí)行官約翰?賽恩（John Thain）為例。

????賽恩于去年11月接管這家苦苦掙扎的證券經(jīng)紀(jì)公司，他當(dāng)時承諾“繼續(xù)發(fā)展美林的國際業(yè)務(wù)，為我們的顧客和股東增加價值。”在隨后10個月的時間里，美林損失500多億美元，其中大部分是已成為壞賬的高風(fēng)險按揭相關(guān)債務(wù)，為保持這家有著94年歷史的公司的獨立性，賽恩猛烈抗?fàn)帲I集了約300億美元的新資本。

????但與此同時，市場斷定在目前這個規(guī)避風(fēng)險、籌資成本上漲的時代，美林及其競爭對手們，即雷曼兄弟（Lehman Brothers）、摩根士丹利（Morgan Stanley）和高盛（Goldman Sachs）所追求的商業(yè)模式——在短期債券市場大量借款的獨立交易公司——毫無意義。

????賽恩在一番掙扎之后于上周一向市場意見認(rèn)輸，美林——其股票在雷曼崩盤后面臨被擠兌的前景——同意將自己作價440億美元以全股票的方式賣給美國銀行（Bank of America）。

????當(dāng)然，賽恩目睹了自己的同行迪克?富爾德（Dick Fuld）因為拒絕接受潛在合作伙伴虛低的出價而拖垮了雷曼兄弟，富爾德這一態(tài)度最終導(dǎo)致雷曼數(shù)千名員工失業(yè)。相反地，賽恩選擇了達(dá)成交易，此舉可能使得美林60,000多名員工大都得以保住飯碗。

????但照現(xiàn)在的情況——美聯(lián)儲組織緊急財政援助并禁止拋空，即在股市中賭某家公司股價下跌的做法——賽恩的果斷似乎用錯了地方。現(xiàn)在看來，他不應(yīng)承認(rèn)經(jīng)濟現(xiàn)實、出售公司，假如他當(dāng)初等待美國政府的救濟，美林本可以撐過去。

????逃避問題

????賽恩的競爭對手們似乎正在享受美國聯(lián)邦政府大發(fā)善心帶來的好處。摩根士丹利的股價在上周三下午的恐慌交易中曾暴跌至每股16美元，現(xiàn)在已恢復(fù)至每股30美元的低點，該公司很可能不再需要尋找美聯(lián)銀行（Wachovia）那樣的合并合作伙伴。針對公司的股價暴跌，摩根士丹利首席執(zhí)行官麥晉桁（John Mack）曾向雇員發(fā)便箋指責(zé)賣空者。麥晉桁肯定滿意這周的結(jié)果。

????但對于我們其他人而言，美聯(lián)儲急于保護搖搖欲墜的金融公司，只會延遲做出困難決策，而只有做出這樣的決策，危機才能平息——可能的代價是重復(fù)日本所謂的失落的十年。日本的房地產(chǎn)泡沫在1990年左右破滅，隨后出現(xiàn)了經(jīng)濟蕭條。

????歷史表明，在設(shè)立壞賬托收銀行的同時，若不能迫使金融公司的經(jīng)理人面對公司問題，則無法解決任何問題。

????伯恩斯坦寫道：“在我們看來，這是一個非常日本式的解決信貸危機的方式。”