????銀行出現恐慌時，客戶流失，投資者出逃，虧損以10億計。E*Trade擠兌潮的幸存者告訴人們，他們是如何拼命堅持的

????作者：KATRINA BROOKER

????當唐?雷頓（Don Layton）突然陷入E*Trade公司最高職位所面臨的窘境之時，他正站在屋外，忍受著天寒地凍。那是2008年1月8日的一個清晨。剛成為新任董事長的他（不久又出任首席執行官）正與承包商一起，修理他位于紐約西徹斯特的周末別墅。他以為那天會是平靜的一天。這時候電話開始打進來。投資者、公司經理——全都激動不安——告訴他，他們聽到了謠言，說客戶在撤走資產，E*Trade兩個月來第二次出現擠提。他們想知道，他要做何應對？

????他本能的第一反應是置之不理。他剛看過E*Trade的12月客戶數報告，情況很不錯，雖說沒有太多的新業務進來，但老主顧仍是不離不棄。他以為，只要不予理睬，謠言自會銷聲匿跡。他在摩根大通（J.P. Morgan Chase）工作了29年，這種方法一直有效。不過話又說回來，對E*Trade來說他還是個新人，去年11月剛出任董事長，之后他一直在過退休銀行家的閑適生活。他本人從未感受過，一個不利的風聲會對一家已經在財務破產邊緣徘徊了數月的公司產生怎樣的影響。就在1月的那天，E*Trade已經暴挫的股票再受打擊，下跌20%，收于2.25美元。這位華爾街老手[同時身兼紐約聯邦儲備銀行（Federal Reserve Bank）國際市場咨詢委員會（International Capital Markets Advisory Committee）委員。]驚呆了，他說：“我不知道，空口無憑的謠言會傳播得這么快，使股票下跌這么多。這便是學習中的我當時所處的境地。”作為E*Trade的首席執行官，他必須快速學習。

????如今，E*Trade仍然處于危險邊緣。信貸市場的崩潰幾乎毀了該公司的一切：數十億美元資產、大批大批的客戶、首席執行官、首席運營官、或許還有最糟的——它的聲譽。對于總部位于曼哈頓的這家僅次于嘉信理財(Charles Schwab)和TD Ameritrade的美國第三大網上銀行和經紀商而言，這是一次命運的突然逆轉。在去年夏天之前，公司一直在狂歡，利潤連續四年持續增長，累計增幅達到200%，2006年全年凈利潤高達6.29億美元。去年年終時，公司管理的客戶資產達到了1,950億美元，營業收入24億美元。直到去年夏天之前，形勢還是一片大好，公司完全有望使2007成為1986年創立以來業績最佳的年份。

????E*Trade之所以陷入這么多的麻煩，究其原因，可以說和它的華爾街兄弟們近來的命運有很多相似之處。2003年，公司的銀行業務部門（是它在2001年收購來的）開始投資于按揭抵押證券：什么CDO（債權抵押證券）、Alt-A貸款、ABS（資產擔保證券）等等形形色色最終似乎被證明誰也沒有真正弄懂的貸款投資組合。起初，這些投資對公司很有幫助。到了2007年，公司在房屋股權和抵押貸款證券上的投資價值數十億美元，產生了大量現金，甚至占到E*Trade營業收入的58%。隨后到去年夏天，信貸市場突發危機。占公司營業收入相當比例的貸款組合幾乎是在一夜之間化為烏有。E*Trade的客戶每天撤走25億美元資產。盡管Citadel投資集團（Citadel Investment Group）向它注入了大筆現金，把它從懸崖邊上拉了回來，但它在2007年最后三個月仍然虧損了17億美元。之后，壞消息接連不斷。去年10 月以來，E*Trade的客戶資產已經蒸發了560億美元。如今，在它的資產負債表上，仍然有280億美元的與抵押貸款有關的貸款和110億美元的抵押貸款證券。公司已經預警，未來三年內，公司持有的這些產品可能進一步惡化。

????某種程度上說，雷頓和他的團隊面臨的恐慌是個別性的，就像突如其來的浪頭掀翻了一條漁船一樣。另一方面，E*Trade的故事也具有普遍性，因為公司高層都親眼見過市場怎樣迅速、殘酷地懲罰涉足抵押貸款證券或不熟悉業務的公司。接連打擊E*Trade的，當然就是上月擊沉貝爾斯登（Bear Stearns）的那股力量。但與貝爾斯登不同，E*Trade到現在還活著。他們知道，身處當代的銀行恐慌是什么感覺。不再是存款者排起長隊，不再是圍攻白色大理石建筑，只需飛速地敲幾下鍵盤，資產就沒了。如果雷頓和他的團隊成功拯救并重建公司，他們有可能成為在猛烈打擊下生存的研究案例。

????對E*Trade來說，真正的恐慌開始于退伍軍人節那天，在那里工作的每個人都見證了這一點。公司首席運營官賈雷特?利連（R. Jarrett Lilien）說：“2007年11月12日，這個日子在我的腦海中留下了深深的烙印。”在今年3月之前，利連一直擔任代理首席執行官，他記得當天的每個細節：他當時正待在坐落在漢普頓的周末別墅享受期盼已久的休假。（信貸危機的壓力太大，46歲的利連要通過拳擊訓練去應對壓力。）他已經計劃在庭院里打發這一天，挖出那些長得太高的灌木叢，為此，他甚至還特地租用了一輛Bobcat拖拉機。這一天是銀行休息日。當然，股市還開放。但利連回憶說，他認為這一天不會有什么大事。但是他錯了。

????前一天晚上，花旗集團（Citigroup）分析師普拉桑特?巴蒂亞（Prashant Bhatia）發布了一份題為《E*Trade：不排除破產風險》（E*Trade: Bankruptcy Risk Cannot Be Ruled Out）的報告，并稱“發生銀行擠提現象的可能性為15%”。盡管在睡覺前剛好看到了這份報告，利連并沒有特別在意。自從去年7月份公司在一次電話會議上首次披露其抵押貸款組合的問題以來，出現過很多負面分析報告。利連以為，這份報告的影響將和其他報告一樣，讓股票略微下挫，然后被人遺忘。

????上午8點半左右，他發動了拖拉機，沒有太把巴蒂亞和他的報告當回事，但過了一小時，他回到屋里，查看信件和股市。周一交易日開盤時，公司股票價格是8.59美元。沒過幾分鐘，走勢便成了自由落體。CNBC報導了花旗的報告，一下子，E*Trade要破產的消息響遍華爾街。投資者開始拋售它的股票。

????然而，真正的麻煩不在投資者，而在客戶。隨著E*Trade有可能垮掉的消息傳開，經紀客戶開始擔憂他們的錢。要求取消賬戶的電話和電子郵件擠爆了公司的客服系統。E*Trade的首席信息官格雷格?弗拉姆克（Greg Framke）說：“那天一早，我們當時就看到退出請求在不斷堆積。”

????對E*Trade的客戶代理員來說，那真是一次超現實的體驗。他們接受的培訓，是處理普通的請求，回答諸如怎樣使用股票圖、領表格、投訴等問題。突然間，有人來問他們沒想過、也沒有學過該如何回答的問題。你們要破產了嗎？那我的錢該怎么辦？把錢拿出來要多快？北美零售代理和海外客戶服務主管邁克爾?科爾西奧（Michael Curcio）回憶說：“一切都來得又快又猛烈，和客戶談話的員工們不知道資產負責表的狀況。”

????E*Trade高管手忙腳亂，試圖遏制恐慌。利連在網站上發布一封信，說公司有足夠的資本金應對抵押貸款損失。科爾西奧給代理員提供了新的答詞，但這些措施就像拿著眼藥水去救火。全面恐慌在當天已經形成，擠提已經成勢。E*Trade客戶提走了25億美元資產。（股票當天下跌了近60%，降到3.55美元。）這還僅僅是開始。弗拉姆克回憶說：“不光只有那一天，還有第二天、第三在、第四天。”每天都有新一波客戶要求撤資，到11月底，E*Trade損失了350億美元的客戶資產。利連說：“如果按當天資產流失的速度，可能10天后公司的經營權就將受到真正的損害，也許是無法逆轉的損害。這種情況很像站在懸崖上張望的感覺。”

????要活下來，E*Trade需要現金。要大量現金。公司聯系了40多個可能的投資機構，包括一些競爭對手。但大部分投資方提出的條件無法接受：很多人出價極低，還有一家只想收購經紀業務，不承擔抵押貸款證券。來自芝加哥的對沖基金Citadel很快成為注資先鋒。該基金沒有受到信貸危機的沖擊。去年7月份，E*Trade在一次電話會議上報告了其在抵押貸款市場上的麻煩，自那以后幾個月里，這家基金都在關注。由于一直在研究E*Trade的資產負債表，Cidatel比大多數人更了解E*Trade，甚至比E*Trade管理層都更了解——不僅了解問題的嚴重性，也了解這家公司的實際價值。

????在出現恐慌之前，E*Trade回絕了Citadel，沒人認為需要Citadel的錢。如今，能阻隔E*Trade走向破產的，只有這家基金了。曾擔任E*Trade交易協商小組組長的Citadel高級執行董事喬?拉塞爾（Joe Russell）說：“他們需要立即止住客戶損失。”

????協議于2007年11月29日簽署，E*Trade得到25億美元現金，其中8億美元換取30億的資產證券組合，包括問題最大的抵押貸款證券，另外17.5億美元買下10年期債券，年息12.5%。這一協議還使Citadel成為E*Trade的最大股東，擁有20%的股份。

????注資帶給E*Trade抵抗的機會，而這項被廣泛報導的協議也舒緩了客戶的神經。雷頓說：“客戶流失幾乎戛然而止。”雷頓在協議簽署當天就被任命為E*Trade董事長。原首席執行官米切爾?卡普蘭（Mitchell Caplan）離職，利連升任代理首席執行官。“公司經歷了重大變化，我們現在必須應對后果。”雷頓說。

????當時，雷頓還沒有計劃接任首席執行官。實際上，他當董事長的主要工作是尋找長期首席執行官。利連公開爭取這個職位，讓事情變得復雜起來。利連已經在公司干了9年，但作為讓公司陷入抵押貸款麻煩的管理層成員，他難以讓股東信服。而現在，公司又十分需要利連的經驗。他應該比別人都清楚，該怎樣讓E*Trade擺脫這場危機的影響。

????有了Citadel，公司得以擁有足夠的現金繼續營業，但已經嚴重殘破的業務還需恢復。不幸的是，E*Trade的競爭對手都想趁火打劫。Citadel協議過后沒幾周，邁克爾?科爾西奧出席一次券商會議，發現了一件怪事。一家競爭對手的銷售代表錯把他當成E*Trade的客戶，走近他，想說服他把業務從E*Trade撤走。那位代表問他：“你為什么還在和那幫人做交易？你不知道他們快破產了嗎？”其他競爭對手發起了更露骨的攻擊。OptionsXpress在其發起的一個市場營銷活動上對客戶說：“如果擔心您的經紀公司的財務安全，就來我們這里吧？我們支付轉賬費。”TradeStation在《投資者行業周刊》（Investor’s Business Weekly）上發表了一篇文章，聲稱“可為E*Trade客戶最多挽回50%的損失”。

????E*Trade的應對之策是發動新一輪營銷活動。它向用戶提供特別協議（比如免費交易日）以留住客戶。它還推出了一系列直接針對其問題的廣告，承諾把“包括CDO、Alt-A貸款、二次資產擔保證券”在內的奇怪證券產品清除出它的資產負債表。另一個大膽的行動是帶著計劃到超級碗做廣告，公司出資200萬美元，播放了兩則電視廣告，廣告表現的是一個嬰兒在使用E*Trade，它的奇特引起了反響。播出后兩周，新開賬戶數比2007年同期躍升了32%。利連回憶說：“我們用這個辦法向世界展示，我們還在，而且活得很好。”為了抵減成本，他取消了公司每年在波多黎各的經理人會議。

????這些策略逐漸贏回了客戶。2007年12月，賬戶數量保持了穩定。2008年1月，公司的新開零售賬戶凈增1.6萬。2月，人們在E*Trade又開設了4.3萬個新賬戶。

????營銷活動似乎給外界吃了定心丸。利連知道，在公司內部，也存在需要安撫的激動情緒。為此，他往來于E*Trade各辦公室，與員工開會。員工的報怨很少，但提問很多。特別有個問題利連經常聽到：現在我們會怎樣？這個問題很難回答。現在，E*Trade會發生什么，很大程度上取決于公司控制范圍之外的因素，比如信用危機惡化到何種程度？抵押貸款市場是否會再度開放？

????2008年1月，E*Trade發布了一個復興計劃。計劃表面看起來很簡單：扶持核心業務——在線交易，收縮包括問題業務抵押貸款投資在內的銀行業務。為此，公司計劃拿出8,500萬美元營銷費和廣告費，以吸引新資產。同時，公司將甩賣所有與在線交易業務無關的資產，以此提高資本與未來壞賬減計的比率。目前，它計劃售出的資產包括一個財富管理部門、一家金融機構和在日本的一家合伙企業。E*Trade估計，到2008年末，非主營業務出售行動可帶來3.5億美元的收益。

????公司依然持有數十億美元的抵押貸款，最好的復興計劃也會被由此帶來的虧損打亂。現在，華爾街不看好E*Trade，幾乎所有分析師都給了它“賣出”或“持有”的評級，其中包括花旗的普拉桑特?巴蒂亞，他在最近的報告中預計E*Trade的抵押貸款組合“將持續嚴重惡化”。（他拒絕為本文接受采訪。）3月底，E*Trade股票價格約為4美元，接近去年11月12日黑暗日的收盤價。市值大約19億美元，較上一年同期下降了80%。

????過去數月，E*Trade最艱難的工作也許是尋找下一任首席執行官。雷頓剛被任命為董事長時，公司就開始找人了。找到一位能跳上這艘危船的合適人選并不容易。雷頓曾試圖說服一家美國500強公司的一位高級經理人，對他說，如果當上E*Trade 的主管，他會有很多值得在雞尾酒會上夸耀的事情。那位經理很感興趣，但最終沒有接任。雷頓說，到了2月底，他和搜尋委員會有過三位可行的外部人選。

????利連在得知不被考慮后，公開表示失望。他對《財富》雜志說：“我們在過去90天做了那么多事，我覺得我贏得了戰斗，但沒有贏得裁判的裁定。”3月18日，他發出通告說，計劃在5月16日公司年度股東大會后離開公司。在給《財富》雜志的一封信中，他說：“我堅持認為，我并沒有在公司倒下的時候離開它。此時，我們已經恢復了穩定，公司顯然站穩了腳跟。我對我們最近和過去9年取得的成就感到驕傲。離開公司，我感到難過。但我知道，現在是我離開的時候了。”

????讓E*Trade擺脫抵押貸款困境，并不在雷頓的退休計劃之列。實際上，他11月來公司時，只是個董事會顧問。但隨著危機升級，他承擔了更多的責任，首先簽約成為董事長，接著在3月份又成為首席執行官。他說：“讓我們直面它吧——通常，這種機會只有形勢危急時才找上門來。如果你問我這有什么證據，我會提到維克蘭姆?龐迪特（Vikram Pandit）或約翰?泰恩（John Thain）。”他指的是花旗和美林（Merrill Lynch）的首席執行官。此二人是在這兩家公司遭受信用危機重創后臨危受命的。

????雷頓為什么會從尋找首席執行官突然改為親自出馬呢？美林的分析師布萊恩?貝德爾（Brian Bedell）在最近一篇報告中推測說，沒有出色的人選要這份工作，這使得雷頓成了唯一選擇。但雷頓長年從事銀行業的經驗也許正是E*Trade所需要的，可以幫助它度過這段動蕩時期。當然， E*Trade最大的股東Citadel也認為，他是合適的人選。他還將得到老牌銀行家羅伯特?德魯斯金（Robert Druskin）的幫助。德魯斯金曾任花旗銀行首席運營官，2月份進入了E*Trade的董事會。3月的一個下午，雷頓坐在公司紐約總部的一間臨時辦公室里，辦公桌上放著一杯已經喝了一半的湯。他在跟我講他這個突如其來的新職位。在談及如何得到出任E*Trade最高職務的機會時，雷頓出語謹慎，只說“董事會問我愿不愿干”。當我緊跟著問他他為何決定接受這個職位時，他給了我一個燦爛的微笑。畢竟，他原本已經很幸福地過上了退休生活，并不需這份工作。顯然是拯救E*Trade這樣的事吸引了他。“沒有我用武之地或是沒有我感興趣的挑戰的地方我是不會去的，”他一邊說一邊慢條斯理地喝了一口湯。

????譯者：古正