????要給這家擁有85年歷史的投資銀行劃上句號，只需幾天時間和一種不斷加劇的恐慌感——再加上一封關鍵的電子郵件

????作者：RODDY BOYD

????從他的聲音中，你可以聽到一絲恐慌。他幾乎有些不知所措。那是3月6日，貝爾斯登（Bear Stearns）的一位債券高層管理人員主動給我打來電話。過去，這位高層也曾在背后對競爭對手說三道四，但他從未主動挑起過話題，更別說是關于其任職的公司的話題了。他向我解釋說，自己一直經辦的與貝爾有交易往來的金融機構——多年來他一直在跟這些公司打交道——突然之間問他說，貝爾是否有執行交易所需的現金。

????這樣的消息當時尚未出現于報端，但這家投資銀行的股價在之前的10個交易日內已經下滑了近20%，并且有傳言說做空者正在對它進行圍攻。這位高管問我是否聽到了問題傳言，并在我回答前馬上搶先澄清說，“我們目前是贏利的。”“我們的交易對手在按時得到支付，交易在按時交割，業務也蒸蒸日上。這根本不像一家即將倒閉的投資銀行應當表現出的征兆。”

????10天后，貝爾斯登被J.P.摩根大通銀行（J.P. Morgan Chase）吞掉了。但是，圍繞該交易出現的所有喧囂——股票價值應為2美元還是10美元？美聯儲是否應該介入此事？——掩蓋了貝爾倒閉的給人帶來的極度驚詫。它提醒人們，在一種基于信心的業務中，一旦信心不復存在，該業務也將隨之消失。回顧貝爾斯登同意接受注資以及被J.P.摩根大通收購前一周發生的事情，有助于揭示以下一點：貝爾長年的客戶和交易對手對這家投資銀行喪失信賴以及削弱其存活能力的速度是多么的快！

????它還揭示了一個心理落差。2007年夏，貝爾遭遇并度過了一次流動性挑戰，當時它旗下的兩家對沖基金因次貸危機遭受重創。之后，貝爾努力修復其資產負債表并改善融資狀況。“我們資本充足，”貝爾首席財務官山姆?莫里納羅（Sam Molinaro）在今年2月召開的投資者大會上說。“資產負債表的流動性全年內不斷得到改善。我們花費了非常大的精力減少我們的高風險資產業務。”

????無論貝爾斯登如何認為其努力已經使自己變得更加強大，客戶們卻另有看法，這一點推動著貝爾走向滅亡。盡管莫里納羅在投資者大會上作出了那樣的評論，一些投資者早在幾個月前就開始一點一點地撤資。向對沖基金提供融資和咨詢意見的S3 Partners公司的老板鮑伯?斯隆（Bob Sloan）說，他去年夏天就建議自己的客戶轉向使用其他一級經紀商，因為他認為貝爾存在“30%~50%的倒閉幾率”。截至3月份，斯隆的客戶已經從貝爾撤出了250億美元的資產。當然，其他的投資者只有等到恐慌來襲時才會棄船逃生。要證明客戶對這家投行的信任有多么淺薄，只需要短短幾天的時間足矣。

????星期一，3月10日：對于傳言，我們不加評論

????如果說有一件事是公司最不愿去做的，那就是對傳言加以評論。一般認為，這樣的評論只會讓無根據的謠言看起來更像真有其事。但是，在3月10日貝爾召開的新聞發布會上，就作了這樣的評論。“今天市場上流傳的（關于本行的）流動性問題，是毫無根據的。”在當時那一刻，情況似乎確如該評論所言。這家投行擁有170億美元現金。當然，甚至當華爾街因沉溺于杠桿效應而酩酊大醉之際，貝爾仍以熱衷于杠桿而著稱。貝爾以111億美元的有形權益資本支撐著3,950億美元的資產，杠桿比率超過了35倍。而且，這些資產的流動性還低于許多競爭對手。

????但是，到3月10日，問題發生了蛻變，遠遠要比傳言更加糟糕。在之前的星期五下午較晚時候，一家主要銀行——至于是哪家銀行，存在不同的說法——拒絕了貝爾借取20億美元短期貸款的要求。這種由證券擔保的回購（又稱“repo”）貸款，對于為維持日常業務動輒借貸數十億美元的投資銀行來說至關重要。在華爾街，這樣的貸款要求遭到拒絕，就像是在發薪日的前一天你的好兄弟拒絕借給你5美元一樣，讓你捉襟見肘。貝爾的高管們手忙腳亂地從其他途徑湊到了這筆錢。但是，此事顯示了一個明確無誤的跡象：信用正在流失。

????星期二，3月11日：要是知道原因，我肯定采取措施了

????信心仍在持續減退，而貝爾再次試圖安撫投資者。“這一切究竟是怎么發生的？” 貝爾首席財務官山姆?莫里納羅在接受CNBC財經頻道采訪時口若懸河地問道。“要是知道發生的原因，我肯定采取措施了。”這些傳言是“假的”，他說，“根本就不存在流動性危機。也沒有被要求追加保證金。全都是無稽之談。”

????然而，不利的勢頭在不斷加強。這天上午，高盛集團（Goldman Sachs）的信貸衍生產品業務部向客戶發送的一封電子郵件，再次給了貝爾一記重拳。在前幾周，高盛等銀行都還在積極開展業務（當然也收取可觀的費用），同意對擔心貝爾這樣無力履行其利率互換交易義務的金融機構提供擔保。但是，3月11日，高盛告知其客戶不再就貝爾的衍生產品交易為他們提供擔保。（一位高盛集團的發言人聲稱，這份郵件并不構成全面的拒絕。）

????“收到（高盛）這封郵件時，我感到非常震驚，”海曼資本（Hayman Capital）首席執行官凱爾?巴斯（Kyle Bass）說。他曾在貝爾斯登做過銷售。巴斯讓一個同事打電話給高盛確認一下，問是不是搞錯了。“沒有錯，”巴斯說。“高盛告知華爾街說，他們跟貝爾的關系完了，（實際上）風險太大了。這是他們關系的終結。”

????這實在是太不祥了，但事情還沒有結束。貝爾仍在遭受著不斷的打擊。通過信用違約互換協議為1,000萬美元的貝爾債務提供擔保的成本，一個月前還大約在35萬美元左右，現在卻突破了100萬美元。在3月11日結束時，這一成本更是已經變得無關緊要了，因為各家銀行都已拒絕進一步給貝爾債務提供信用擔保。

????星期三，3月12日：貝爾斯登的流動性如何？

????高盛電子郵件的內容泄露以后，閘門洞開。越來越多的對沖基金和其他客戶開始撤資，最后撤資者多達上百家。

????專業研究機構CreditSights的分析師戴夫?亨得勒（Dave Hendler）給其在貝爾斯登的一位聯系人打電話詢問究竟發生了什么事。這位聯系人告訴他說，一切正常。但是，隨后亨得勒詢問了一筆將于4月份到期的40億美元的信貸安排的情況，他想，這筆貸款的情況足可以反映出是否真的一切正常。亨得勒說，自己被告知，這筆信貸安排事實上已經于2月份到期，并且由于幾家銀行退出，信貸額度已經降低到了28億美元。他還被告知，貝爾斯登要等到發布季度收益報告時才會披露這筆貸款的狀況。似乎貝爾斯登的流動性和債權人對它的信心都不像表面上看起來那么健康。（公司的一位發言人拒絕對此發表評論。）

????貝爾繼續在公開場合表示一切良好。這次輪到首席執行官阿蘭?施瓦茨（Alan Schwartz）接受CNBC采訪了——不過他依然覺得他沒必要返回總部，在棕櫚灘（Palm Beach）接受采訪就行了。“還沒人告訴我們不愿接受我們的信用跟我們做交易，”他說。“我們沒有發現有任何流動性壓力，更別說流動性危機了。”

????星期四，3月13日：打電話給杰米?戴蒙

????到3月13日，事態的嚴重性終于在貝爾斯登顯現出來了。施瓦茨回到紐約并與高層領導開會。流動性正在急劇下降；公開報告顯示，在這周結束時，已經下降到了20億美元。當天晚上，絕望萬分的施瓦茨聯系了J.P.摩根首席執行官杰米?戴蒙（Jamie Dimon）。

????即便是在貝爾斯登心急火燎地談判一攬子救助方案之際，其高管還在不斷試圖讓整個世界相信一切盡在其掌控之中。當晚，施瓦茨聯系一個著名的紐約對沖基金經理人（貝爾多年的一級經紀業務客戶），請求他第二天早上在CNBC表達其對貝爾斯登的信心。這位經理人婉言謝絕了他，但同時也感到非常不解，貝爾斯登為何需要一位客戶出面向世界確認它的健康狀況呢。他的不解很快就會得到答案。

????星期五，3月14日：現在一切都完了

????上午9點，貝爾斯登宣布了300億美元的融資計劃，這筆資金由J.P.摩根提供，并有美國政府的擔保。在一次電話會議上，施瓦茨好像還在與現實抗爭。“貝爾斯登遭遇了很多很多的傳言攻擊，”他解釋說。“我們曾嘗試著澄清真實情況，但卻……遭遇了更多的傳言。”他說，客戶撤資的要求“昨天速度加快了……（并且）按照事態發展的速度，我們需要大量的持續的流動性，其規模超過了我們擁有的流動性資源。”他說，新的信貸安排將會使事態恢復平靜。

????當然，事態并沒有恢復平靜。貝爾斯登的股票在當天的前半小時交易中暴跌了近40%。短短幾天之內，貝爾斯登就斷送了其85年的獨立實體資格。

????在這個周五的晚上，麥淇酒吧（Maggie’s bar）彌漫著強烈的震驚氣氛。麥淇酒吧就在位于第47街的貝爾斯登總部的正對面。一大群憤怒的貝爾斯登雇員魚貫而入。一些交易員顯然在下午6點鐘已經喝過了一輪，正在驚嘆不已地描述著如何要擠過水泄不通的記者才能穿過馬路來到這間酒吧。

????很快，6點35分，在從紐約中央車站開往康涅狄格州格林威治的捷運上，我碰巧坐在了一名貝爾斯登執行經理的身邊。“我在這家公司工作了8年，從后臺晉升到從事投資銀行業務，”他一邊喝著百威啤酒一邊對我說。“我手里有好幾千股公司股票，本以為有錢送孩子上私立學校并讀完大學了。現在一切都完了。我想我該搬到匹茲堡去住了，看那里的聯邦房屋貸款銀行要不要雇人。”

????譯者：鄭歡