????現在人們該想想，假如房利美和房地美破產，會出現什么狀況。

????作者：Katie Benner

????隨著房地產市場不斷走低，人們應該開始考慮一個有些嚇人，但卻十分現實的問題：美國政府怎樣才會介入市場，幫助房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）走出困境，而政府救市對于納稅人又有什么影響？

????過去的一周對于房地美和房利美來說都不好過。雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）上周的一份分析報告導致房地美和房利美的股價暴跌，這兩家按揭貸款商于上周四雙雙創下多年來的股價新低。其中，房地美的股價在午盤交易時段下降了19%；而房利美的股價則下跌了超過10%。

????這次的股價暴跌，加上美聯儲(Fed)主席本?伯南克（Ben Bernanke）上周二發表的看空房市的觀點，迫使投資者開始考慮假如需要緊急財政援助的話，可能會出現的狀況。圣路易斯聯儲銀行前行長威廉?普爾(William Poole) 上周四向彭博社（Bloomberg） 表示，這兩家公司均已“資不抵債”，按照這一說法，美國政府啟動緊急財政援助，也并非全無可能。

????同樣是在上周四，《華爾街日報》報道稱，近幾個月來，作為其常規應變計劃的一部分，美國財政部的官員一直在監控這兩家公司，但近幾周來，關于假如這兩家公司崩潰其該如何應對的討論不斷增多。

????前景暗淡

????房利美和房地美是政府支持的企業，旨在通過購買貸款資產并將其打包成有價證券以促進按揭市場融通。假如這兩家公司都不能正常運作，結果將是一片混亂。

????截止去年年底，僅房利美一家就打包并擔保了價值2.8萬億美元的按揭貸款，約占美國所有未償還按揭債務的23%。這些有價證券評級很高，被出售給世界各地的投資者。

????信用評級機構Egan Jones的主管西恩?埃甘(Sean Egan) 表示：“假如房利美或房地美倒閉，其負面效果將大大超過[投資銀行] 貝爾斯登（Bear Stearns）崩潰所造成的影響。這將使經濟陷入蕭條或不景氣。”

????投資者明顯對此感到擔憂。信用違約互換(credit default swap)——一種針對房利美和房地美可能無力償付其公司債券之情況的保險——的售價創下14周以來的最高值。據預計，房利美和房地美第二季度都損失慘重；而隨著房產貶值以及喪失抵押房產贖回權數量的上升，其主要業務——按揭資產證券化——也面臨很大壓力。

????道爾頓投資公司(Dalton Investments)的聯合創始人史蒂夫?帕斯基（Steve Persky）表示：“主要的問題是，房利美和房地美是兩家舉債經營比率極高的金融機構，比其他任何銀行都高得多，并且他們還有大量的按揭資產。隨著房產日漸貶值，[其所打包、擔保并出售的按揭資產的]價值很值得懷疑。”帕斯基一直在關注有問題的按揭資產。

????政府援助的可能性隱約可見，因為很難想見私募市場如何能挽救這兩家公司。他們的股票市值大大降低，以至于他們很難再募集到資金。例如，據埃甘估計，由于減計和損失，僅房地美一家就需要在下兩個季度里募集70億美元，但其市值——已發行股票數與每股股價的乘積——僅為87億美元。

????埃甘表示：“投資銀行家很難募集到一筆幾乎同整個公司的市值等值的資金。”

????況且在2007年底，房利美和房地美已經通過發行優先股的方式，募集了一筆總額達130億美元的資金；之后為了保存現金，它們降低了其股息支付標準。

????災難性的場面

????美聯儲（Federal Reserve）與美國財政部已經反復指出，假若房利美或房地美面臨資不抵債，美國政府沒有義務向他們提供緊急財政援助。

????對于美國政府是否有這個法律義務尚存在爭議，但就實際情況而言，美國政府不可能對這兩家機構面臨的困境不聞不問，因為還得靠它們來幫助解決目前的按揭市場危機。假如房利美和房地美不能購買并擔保按揭貸款，銀行將停止發放按揭貸款，從而使購房人數減少，導致房產價格進一步下降。

????路易斯安納大學（University of Louisiana）經濟學教授約瑟夫?曼森（Joseph Mason）表示：“這兩家公司在市場中扮演重要角色，假如美國政府相信這一點，就不會任由它們崩潰。”該教授重點關注按揭市場。

????那究竟發展到怎樣的境地，美國財政部和美聯儲才會愿意介入呢？

????房利美和房地美均位居舉債經營比率最高的公司之列。也就是說，它們手頭擁有的資金數量，大大低于其所控制的資產總額。

????為保持正常運作，房利美和房地美必須不斷進行融資；假如因為某些原因，導致借貸成本大幅上升，它們將無法兌現其擔保，甚至無法維持日常的運作。這時，政府將感到巨大的壓力促使其介入，并至少按時償付債券。

????在4月的一份報告中，標準普爾（Standard & Poor's）稱房利美和房地美都資不抵債這種毀滅性的狀況不太可能出現，但單是這兩者中可能有一個會崩潰的可能性本身對經濟的威脅之大，就遠遠超過了任何投資銀行真正崩潰所造成的影響。

????緊急財政援助的狀況

????那么，假如美國政府不得不出手相助，將會是怎樣的局面？考慮到不論是現任政府還是總統候選人，都不太可能在選舉年采取大膽舉動，完全的國有化肯定不太可能。

????埃甘表示，更有可能的是，美國財政部或者美聯儲介入，通過提供貸款或通過向債券持有人擔保進行償付，幫助提高資產流動性。房利美和房地美甚至可能同政府進行一筆優先股的交易，就像花旗銀行同阿聯酋阿布扎比投資局（Abu Dhabi Investment Authority）的交易一樣。

????這樣的話，政府官員就可以說，他們并沒有向這兩家機構提供緊急財政援助，而只是進行了一筆長期來看有利可圖的投資。

????曼森對于美國政府可能的干預手段持不同看法。他表示：假如房利美或房地美面臨資不抵債，政府應該大量收購該機構有表決權的股本，并以此為手段，取消所有股息分紅、更換該機構管理層、并使其恢復清償能力。

????曼森同時也表示：“但[救援措施]可能被政治化，所以情況可能變得復雜。"房利美和房地美可能會進行斗爭，以保住現有的管理層、維持股息分紅。”

????標準普爾報告稱，假如房利美和房地美真的山窮水盡，納稅人的損失可能超過1萬億美元。該報告甚至表示，假如美國政府對房利美和房地美提供緊急財政援助，標準普爾將不得不降低對美國政府信譽度的評級。