????報告顯示，即使在同摩根大通簽訂初步協議之后，貝爾斯登仍無法脫離險境。

????作者：Roddy Boyd

????根據監管機構的相關報告，貝爾斯登公司（Bear Stearns）因現金匱乏，在最終獲救之前兩度幾乎面臨破產。

????眾所周知，摩根大通（JPMorgan Chase）于3月16日同意以每股2美元的價格收購貝爾斯登。美聯儲（Fed）牽頭促進了這一交易，以挽救因現金匱乏而可能面臨破產申請的貝爾斯登。一周后，相關方又達成協議，將這一全股票交易的價格提升到每股10美元。這一決定是在3月24日上午公布的。人們普遍認為，摩根大通的首席執行官杰米?戴蒙（Jamie Dimon）這樣做是為了安撫貝爾斯登的股東。這些股東曾威脅說會否決這一協議。

????但是，根據貝爾斯登在美國證券交易委員會（SEC）發布的委托書顯示，它在這筆交易中的賭注要高得多。如果不能達成新協議，重新確定摩根大通對貝爾斯登債務的擔保，那么貝爾斯登很可能會失去美聯儲支持的來自摩根大通的注資，而不得不申請破產。很多股東認為正是3月16日的并購協議阻止了這一后果的發生。

????這個差點使貝爾斯登二度面臨破產的爭議能否解決，主要取決于摩根大通是否決定承擔其龐大的壞賬和其他債務。在新并購協議宣布之前的周末，貝爾斯登的律師們已經開始為破產的可能性做準備了，因為公司沒有其他資金來源。

????根據該報告，貝爾斯登的高管曾表示，即使在3月16日每股2美元的收購協議公布之后，除了摩根大通和美聯儲，其他的相關機構仍然不愿為貝爾斯登出資。這些高管害怕當他們努力解決擔保這一關鍵問題之時，公司可能會完全失去資金來源。根據最初的并購協議，摩根大通“似乎”會為貝爾斯登的債務提供擔保。但之后的幾天內，摩根大通又試圖解釋有關擔保的條款是因不慎而錯誤出現在協議里的。

????報告指出，若沒有摩根大通的支持，“貝爾斯登在2008年3月24日，星期一，將無法營業，到時它將別無選擇，只能申請破產。貝爾斯登的破產顧問被告知要在周末之前為破產的可能性做好準備。

????其他相關機構對摩根大通的擔保持懷疑態度，使雙方都處在非常尷尬和艱難的境地。因為沒有其他金融機構為自己注入流動性，貝爾斯登極度依賴摩根大通的貸款，向其借入了合計97億美元——其中36億美元是無擔保的。另外，摩根大通還同貝爾斯登簽訂了37億美元的重購協議。的確，摩根大通在這場交易中也是有風險的。

????同時，擁有貝爾斯登價值近13.4萬億美元金融衍生品的客戶和競爭者，拒絕繼續與其做交易。客戶的損失高度集中在貝爾斯登曾經大舉宣傳的優質交易部門。該部門專門為世界上最大的對沖基金提供交易清算服務，幫助它們盈利，該部門收入占貝爾斯登凈收入的比例為兩位數。沒有來自這一部門的收入，房地產按揭部門又隨著證券化市場的崩潰而處于十字路口，貝爾斯登幾乎沒有盈利前景。摩根大通的收購行為的確冒著很大的風險。而對于貝爾斯登來說，公司的管理者們很清楚，如果一旦申請破產，公司可能面臨著清算，這將給股東帶來滅頂之災，讓很多債權人的債權一無所值。

????報告指出，隨著3月17日至21日一周的結束，雙方開始討論針對協議相關條款重新談判。“摩根大通的代表告知貝爾斯登，美聯儲紐約分行本周內多次要求摩根大通為貝爾斯登在美聯儲的貸款提供擔保，但摩根大通并不愿意這樣做。雙方認識到如果摩根大通不提供擔保，美聯儲可能不會繼續貸款給貝爾斯登。”

????作為回應，摩根大通提議購買貝爾斯登三分之二以上的股份以安撫股東。另外，還會發行價值根據貝爾斯登房地產按揭證券表現而浮動的新證券，使這一交易更有吸引力。但是貝爾斯登的董事會否決了這一提議，理由是董事會需要為股東爭取更多錢。

????3月23日，周末，貝爾斯登和摩根大通的董事會加班加點，草草擬就了一份新協議，將收購價格提高到每股10美元。這就消除了股東否決該協議的可能性。作為回報，摩根大通購買了足夠的股份，以確保交易的完成，同時也保障了它對貝爾斯登的貸款。貝爾斯登的客戶得到了來自摩根大通的運營擔保，該擔保明確指出了摩根大通將承擔貝爾斯登的負債。

????但是，盡管現在交易已經敲定，卻不確定會不會有圓滿的結局。并購之后，摩根大通將會面臨總價值約91.7 萬億美元的金融衍生品風險敞口，這將使摩根大通穩居衍生品風險敞口的首位。根據美國貨幣監理署的統計，花旗集團（Citigroup）位居第二位，但衍生品總值僅為34萬億美元。