????理財的第一考慮不應是如何賺錢，而是如何規避風險。撇開政治社會因素，投資風險主要來自于三方面：最大的是杠桿，其次是時間期限，再次是價格波動。

杠桿：一半是海水，一半是火焰

????杠桿，也就是借貸，往往是盈利的第一大工具，也是投資的第一大風險。

????理論上說，只要投資收益高于借貸成本，就可以用借貸來放大收益 。但緊跟在后面的，就是杠桿的麻煩。

????一個著名例子是美國長期資本管理公司，這家傳奇公司的團隊中曾包括兩位諾貝爾經濟學獎得主和一位在任美國副財長。一群天才聚集在一起，利用套利工具博取外匯或債券市場中的1%甚至更小的利差，但由于使用20倍以上杠桿，公司獲得高額的資本回報。如果在公司1994成立時投入100萬美元，到1998年初就達到400萬美元。公司的高額收益使客戶趨之若鶩，甚至在公司退回客戶基金份額時有客戶表示極度不滿。但1998年俄羅斯債務危機所引發的連鎖反應使公司在數月內倒閉，高額的杠桿倍數使得當年收益率為-90%以上。

????個人投資者對杠桿更需要警惕。一個香港朋友告訴我，最近幾十年每每因遭遇股災而跳樓的股民，幾乎都是借錢炒股，虧得血本無歸。只要拿自己的閑錢炒股，無論遇到什么股災，都是不太可能虧完的。

時間期限：看上去很溫柔

????人們往往問某種資產的價格會漲還是會跌。對很多資產而言，只要沒有時間限制，很多價格都是漲的。所以價格漲跌的潛意識問題，是“在某段時間內”價格會漲還是會跌。

????很多股票指數從長期看都是上漲的，比如：

????1990年上證綜指創立時為100點，2008年收盤為1,820點；

????1935年倫敦金融時報指數設立時為100點，2008年收盤為4,434點；

????1906年道瓊斯指數首次突破100點，2008年收盤為8,776點。

????房地產也是，最著名的例子就是17世紀白人從印第安人手里換得紐約曼哈頓地區時，只花了價值24美元的東西，到現在都有印第安人仍為這筆“虧本買賣”而斗爭。但這些長周期對多數人沒有意義，大家更關心的是3年，甚至是半年內的價格變化。

????比如期貨的風險就在這里，期貨合約都有時間期限約定，比如4個月、半年。假設你買多銅，如果理財在合約到期日價格下跌，又沒錢補倉，那就只好接受平倉虧損的結果。不管2年以后銅的價格可能漲100%或200%，都與你無關。

????所謂下跌，多數只是一段時間內的暫時下跌，比如1周，1年，或者10年。如果你的投資在下跌周期內到期，虧損就來了。所以價格下跌不要緊，關鍵是你能否熬到回升的那天。

????如果你的投資品價格變動周期小于你的投資周期，風險就相對可控，否則風險就很大，比如請不要用半年內要用的錢去炒股票。

波動率——大膽的游戲

????多數普通人理解的風險就是下跌、虧損，而專業體系中，風險是指波動率。股票可能是最知易行難的東西，既然長期總體是上漲的，怎么還有這么多人虧錢？就是因為市場有波動，而波動會讓人在不適合的時候離場。

????如果從1990年起就能做上證綜指的指數投資，一直持有到2011年底，21年的收益率約是2000%，收益非常高。但為什么還有這么多人說中國股市風險大？我想他們實際指的是波動太大。從1998年到2009年的12年間，A股市場6%以上的單日跌幅就有15次。近20年來中國股市超過55%以上的下跌周期有4次，高于多數西方股市的記錄。

????投資中國股市就像是年輕人談戀愛，浪漫又激情，雖不成熟但引人投入，同時情緒波動也大，容易鬧矛盾傷神；投資美國股市則像是結婚多年的老夫妻，很少有出乎意料的激情和吸引力，平和穩定，既沒有讓你驚喜的感動，也不會讓你太牽腸掛肚。

????防范波動率風險沒有特別好的方法，最重要的是適度分散，把不同的投資品放在一起成為投資組合。不同品種價格相關度越低，該組合抗價格波動的能力越高。

????風險管理要始終貫穿杠桿、時間期限、波動率這三方面。當三種風險疊加在一起時，殺傷力會呈幾何倍數擴大。所以如果一個人，在想利用高杠桿倍數，借入短期信貸，買入價格波動性很大的資產時，就要非常慎重，這也是為什么我從不認為期貨是適合普通人的投資品種的主要原因。