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中國(guó)“錢荒”的初一和十五

中國(guó)“錢荒”的初一和十五

趙永升 2013-06-28
在此輪“錢荒”引起的股市暴跌中“躺槍”的機(jī)構(gòu),大小不一,不計(jì)其數(shù);而相比之下,其實(shí)在筆者看來(lái),個(gè)人投資者才是真正的“重災(zāi)戶”,老百姓是“擊鼓傳花”金融游戲的最后接盤人。

????中國(guó)也鬧“錢荒”了?這個(gè)新聞著實(shí)讓西方人吃驚不小,因?yàn)樽源蛉蚪鹑谖C(jī)以來(lái),中國(guó)人在西方人的眼里,早已是“財(cái)神爺”的代名詞了:有的不單是存在銀行的銀子,還有隨時(shí)可拍出的票子;加上中國(guó)在全球金融危機(jī)中表現(xiàn)不俗,自然在西方人眼里,“錢荒”就與中國(guó)風(fēng)牛馬不相及了。

????然而,現(xiàn)實(shí)似乎總是殘酷的。20日上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)飆升,觸及歷史最高點(diǎn)13.44%,而七天利率更是上升292個(gè)基點(diǎn),達(dá)到11.00%,短期貨幣市場(chǎng)利率也一度上躥到25%。這一切都讓成千上萬(wàn)的投資者瞠目結(jié)舌。要知道的是,即使在2008年世界金融危機(jī)最巔峰之際,倫敦銀行間拆借利率(Libor)也只達(dá)到6.88%的歷史高位。難怪美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》22日斷定:“中國(guó)銀行業(yè)‘錢荒’影響擴(kuò)大”,認(rèn)為:“目前發(fā)生在中國(guó)的錢荒,已經(jīng)是一場(chǎng)不折不扣的金融危機(jī),揭示了市場(chǎng)信心的徹底崩潰。”

????加上中國(guó)政府的態(tài)度也是“猶抱琵琶半遮面”:從當(dāng)初的既沒有明確表示緊縮,也沒有明確承認(rèn)出現(xiàn)“錢荒”,卻并不著急解決現(xiàn)金緊張問(wèn)題,到后來(lái)央行的強(qiáng)力介入、緊急釋放流動(dòng)性。政府連日的這些舉措,卻也多少有些讓人霧里看花。興許外國(guó)媒體是有些“杞人憂天”,誠(chéng)然此次還算不上嚴(yán)重的“流動(dòng)性危機(jī)”,但無(wú)論如何,在筆者看來(lái),其所顯露出來(lái)的遠(yuǎn)非中國(guó)“錢荒”的“初一”,若不及時(shí)深化金融改革,還有不遠(yuǎn)的“十五”在等著。

????“錢荒”,在一定程度上,就是對(duì)“流動(dòng)性危機(jī)”的俗稱。金融危機(jī)很多都是從流動(dòng)性危機(jī)開始的,2008年開始的全球金融危機(jī)也不例外。先從美國(guó)的華爾街開始,很快波及倫敦的金融街,后蔓延到歐洲大陸,其中以“南歐豬國(guó)”為最,包括西班牙的銀行危機(jī)、希臘的國(guó)債危機(jī)以及塞浦路斯危機(jī),可以說(shuō),在這一系列的危機(jī)中,“流動(dòng)性危機(jī)”無(wú)一不是始作俑者。

????其實(shí),中國(guó)金融體制的嚴(yán)重滯后,是產(chǎn)生“錢荒”的根源。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)改革30多年,成就毋庸置疑。然而,金融改革卻是遲遲沒有跟上,盡管近10來(lái)年也有不小的舉措,而真正意義上的“金改”,可以說(shuō)現(xiàn)在才剛剛開始。中國(guó)的金融改革遠(yuǎn)滯后于經(jīng)濟(jì)改革的效應(yīng),在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期并不明顯,而隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步升級(jí),陳舊不堪的金融體制已經(jīng)成為十足的“桎梏”。

????在此輪“錢荒”引起的股市暴跌中“躺槍”的機(jī)構(gòu),大小不一,不計(jì)其數(shù);而相比之下,其實(shí)在筆者看來(lái),個(gè)人投資者才是真正的“重災(zāi)戶”。各類非個(gè)人投資者,尤其是基于國(guó)家背景和有市場(chǎng)操控力的機(jī)構(gòu),最終都能找到可以轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的“下家”,因而在中國(guó)市場(chǎng)上,絕大部分的金融中介迄今也難免還只起到“風(fēng)險(xiǎn)中轉(zhuǎn)站”的角色,而這“擊鼓傳花”金融游戲的最后接盤人,自然就是個(gè)人投資者。

????那么,個(gè)人投資者又該如何應(yīng)對(duì)?貌似與己不相干的“錢荒”,卻實(shí)實(shí)在在地影響到了老百姓的錢包,特別是老百姓投向銀行存款之外的投資。筆者認(rèn)為,在中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境并非朝夕可改的情況下,個(gè)人投資者如何快速、準(zhǔn)確地識(shí)別各種魚目混雜的投資機(jī)會(huì),進(jìn)而找到量身定制的“最佳投資組合”,不失為規(guī)避未成熟型市場(chǎng)高“波動(dòng)性”的良策。

????在通常信息極為“不對(duì)稱”的背景下,如何識(shí)別眼花繚亂的投資機(jī)會(huì),成為個(gè)人投資者的首要任務(wù)。各類金融中介的出現(xiàn)和存在的最初意義,在于消除個(gè)人投資者的缺陷,如人數(shù)的眾多性、地理分布的分散性、投資方向的盲目性、對(duì)“短平快”的高回報(bào)項(xiàng)目的偏好以及對(duì)長(zhǎng)期型低回報(bào)項(xiàng)目的摒棄等。然而,中國(guó)的金融中介的發(fā)展卻不盡人意,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的扭曲性也反應(yīng)在金融中介結(jié)構(gòu)的扭曲性上,國(guó)有銀行依然壟斷,大型和特大型央企也照舊搖身一變?yōu)榻鹑谥薪榈取?/p>

????因此,哪怕是“微乎其微”的個(gè)人投資者,也應(yīng)該在自己能力所及范圍內(nèi),承擔(dān)這原本是金融中介機(jī)構(gòu)應(yīng)承擔(dān)的投資機(jī)會(huì)識(shí)別工作,盡管這是極為無(wú)奈之舉。這也正是此輪“錢荒”的一個(gè)教訓(xùn)。信息的嚴(yán)重“不對(duì)稱性”是造成投資者,尤其是個(gè)人投資者虧本,乃至血本無(wú)歸的原因;而中國(guó)金融中介的特殊性和復(fù)雜性,更是添加了中國(guó)個(gè)人投資者的投資抉擇難度。24日大盤出現(xiàn)崩盤式暴跌,民生、興業(yè)、平安三只銀行股出現(xiàn)跌停,這在A股市場(chǎng)上十分罕見;市場(chǎng)逼近“解放前”(1949點(diǎn)),近200只個(gè)股跌停,近2300只個(gè)股下跌,其中跌幅超5%的有1700多只。這足見中國(guó)此輪“流動(dòng)性危機(jī)”的嚴(yán)重程度,以及個(gè)人投資者對(duì)投資項(xiàng)目識(shí)別的重要性和迫切性。

????同時(shí),此輪“流動(dòng)性危機(jī)”,也是在中國(guó)的“民間金融”與“官方金融”、民間信貸與官方信貸的首次大規(guī)模“角力”。中國(guó)的民間信貸近年來(lái)可謂勢(shì)頭很猛,野村證券(Nomura)數(shù)據(jù)也顯示,2008年中國(guó)的國(guó)內(nèi)總信貸是國(guó)民生產(chǎn)總值的1.45倍,而到了2012年這個(gè)數(shù)字已經(jīng)達(dá)到2.07倍;其中,大部分增長(zhǎng)來(lái)自中國(guó)的“影子銀行”,比如信托公司、租賃公司、當(dāng)鋪以及其它各種借貸機(jī)構(gòu)。

????諸多學(xué)者都對(duì)中國(guó)的“影子經(jīng)濟(jì)”頗具擔(dān)心,這種增長(zhǎng)與發(fā)生在亞洲和歐美的信貸泡沫類似,最終會(huì)破滅,這賬總有一天會(huì)清算。其實(shí)這種擔(dān)心大可不必,任何一個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家也都是這么走過(guò)來(lái)的,“影子經(jīng)濟(jì)”也都曾扮演過(guò)重要的角色;而在今天的新興國(guó)家如“金磚國(guó)家”中,更是如此。西歐的經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍認(rèn)為俄羅斯的“影子經(jīng)濟(jì)”在其經(jīng)濟(jì)總體量中,占有六成之重。至于中國(guó),盡管還沒有可以讓人確信的比例數(shù)據(jù),筆者以為應(yīng)該略低于俄羅斯,但也會(huì)是一個(gè)相當(dāng)顯著的數(shù)值。

????面對(duì)方興未艾的“影子經(jīng)濟(jì)”,個(gè)人投資者會(huì)有更大的優(yōu)勢(shì)和機(jī)會(huì),這也給尋求“最佳投資組合”提供了更大的空間和更好的環(huán)境。現(xiàn)在不少個(gè)人投資者已經(jīng)在有意識(shí)或無(wú)意識(shí)地在進(jìn)行著“投資組合”,包括股市、樓市、理財(cái)、基金、黃金、期貨等,但由于相應(yīng)專業(yè)知識(shí)和計(jì)量工具的缺失,經(jīng)常只跟著感覺走。如果能夠借鑒,從而找到個(gè)人量身定制的“最佳投資組合”,在風(fēng)險(xiǎn)控制方面,充分意識(shí)到各組件之間風(fēng)險(xiǎn)的此消彼長(zhǎng)性,或許效果會(huì)更佳。

????總之,此輪“錢荒”已是一個(gè)信號(hào),中國(guó)鬧“錢荒”了,或發(fā)生“流動(dòng)性危機(jī)”了。其實(shí),無(wú)論是盤活存量,還是新印鈔票,無(wú)論是“影子經(jīng)濟(jì)”,還是“官方金融”,都不可怕,只要它是可控的。央行最后還是出手了,因而危機(jī)暫時(shí)能過(guò)去,但如果過(guò)了“初一”就覺得萬(wàn)事大吉,不及時(shí)深化金融改革,那么,還有不遠(yuǎn)的“十五”在等著,以后定期復(fù)發(fā)在所難免。

????本文作者趙永升為全法中國(guó)法律與經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng),巴黎第一大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)博士。

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