雅虎會被杠桿收購嗎?
????2006年,并購投資狂潮盛行之時,《金融時報》(FT)曾大膽猜測,私募機構是否有膽量染指微軟公司(Microsoft)。無疑此類報道會吸引大量讀者的關注,但鯨吞微軟那樣的龐然大物,純屬白日做夢。
????那是此前我最后一次看到有關收購非芯片或硬件類大型IT公司的猜測性報道。直到日前《華爾街日報》(WSJ)舊話重提,說私募機構正在考慮收購雅虎公司(Yahoo)。于是,我掏出自己忠實無欺的計算器,算算這筆交易能否實現。
????雅虎自建立之初就是家上市公司,目前市值近215億美元。不過,它在杠桿收購(LBO)交易中可能不值這么多。
????首先,雅虎很可能會賣掉它在阿里巴巴(Alibaba.com)39%的股份。上個月,后者曾出價110億美元,打算買回這部分股份(被雅虎拒絕了)。我們不妨將此數字作為雅虎股份的實際價值。事實上,有些估價比這略高。但如果雅虎接受杠桿收購,它就會迫不及待地想出售這些股權,因此我們還是以110億美元為準。扣去這部分價值后,雅虎價值105億美元。
????之后,再從其中減去美國在線公司(AOL)的市值。據報道,美國在線正是這筆交易的收購方(通過反向并購的方式)。如此一來,現在只剩下約80億美元了。
????下一步,我們還得再加上一筆費用。因為私募公司幾乎從不按成本價收購上市公司。所以我們再加上25%,價值重新上升到100億美元。
????最后,我們需要確定,這100億美元中到底有多少是私募機構需要實際支付的。標準普爾杠桿評論與數據公司(S&P Leveraged Commentary & Data)的最新數據顯示,今年第二季度,在高市值并購交易中,買入價占股權的平均百分比為38%(余下的是債務)。與第一季度的50%相比,這一比例有所下降。
????以此數字為基準,我們可以得出:要收購雅虎,私募機構需要募集38億美元。
????迄今為止,世界上還沒有哪家并購投資機構有足夠的財力,能夠獨自掏出這樣一筆巨資。這倒并非因為即便幾家私募機構合伙也湊不齊這筆錢,而是因為基金協議往往規定,不能將多于10%的基金資本,用于投資單筆交易[如此操作會導致麻煩纏身,問問泰迪?弗斯特曼(私人股本業傳奇人物——譯注)就知道了]。
????因此我們假設,有4家私募機構合伙收購雅虎。盡管在過去完成的高科技并購交易中,不乏更多家私募機構攜手的先例,比如收購SunGard一案,就是7家私募機構每家各出5億美元;但是,4家是個合理的選擇,這樣便無需進行首次公開募股了(也就是說,無需指望潛在股票買家的幫助)。
????現在,有15家私募機構手中的活動資金超過100億美元。這樣一來,這筆交易聽起來似乎不無可能。況且這些機構過去大都參與過高科技并購案(盡管并非互聯網類高科技并購)。
????現在,讓我們來一一盤點這15家機構:橡樹資本公司(Oaktree Capital)不能算在內,因為它專門“趁人之?!保谑召弻ο笪ky之際伸出收購之手[也許在雅虎首席執行官卡羅爾?巴茨的批評者看來,雅虎已經處于“危難之際”了]。此外,我認為還要拿掉Advent International,原因在于它幾乎從未涉足過如此大型交易,而且在高科技領域的并購經驗也少得可憐。
????多年來,KKR始終是私募領域中最活躍的高科技投資者[恩智浦半導體公司(NXP)、第一數據公司(First Data)等并購交易都是它經的手]。理論上講,它參與并購雅虎不存在問題。但棘手的是,該公司明年募集資金將異常艱難,而在一筆交易上就砸出去10億美元,可能將其逼入絕境。普羅維登斯股本合伙人公司(Providence Equity Partners)也同樣需要進一步募集資金,但它的募集資金之旅要比KKR輕松一些。
????有可能參與并購雅虎的私募機構還包括阿波羅管理公司(Apollo Management)、BC Partners、凱雷投資集團(The Carlyle Group)、普羅維登斯公司(Providence)以及華平創投( Warburg Pincus)。
????因此,我的結論是:私募機構有能力聯合收購雅虎,但絕非易事。
????至少4家私募機構需要精誠合作,同時每家都要掏出巨資,投向一個它們此前甚少涉足的行業( 普羅維登斯是個例外,它在Hulu等公司有投資)。這些公司進行先期磋商不足為奇,不過,這距離切實提出收購,仍可謂路漫漫其修遠兮。
????譯者:紅權