????英國并購公司BC Partners目前正在為其新基金籌集60億歐元的資本，包括為第一批認購基金的投資者提供“先到先得”的折扣。沒錯，這不禁讓人想起老年公寓餐廳里經常會有的肝臟炒洋蔥特價菜。

????這個消息最初來自《金融時報》（Financial Times）的報道，隨后又被《財富》（Fortune）的文章證實——BC Partner端出的這道特別大餐，相當于給投資者未來的費用打了9.5折。假設有一筆價值1億美元的認購，其管理費用為2%，那么投資者第一年省下的費用額將達到10萬美元（對于有限合伙人來說，交易費用將增加100%）。

????那么，一家大名鼎鼎的私募公司為什么要使用小餐館的伎倆呢？BC Partner競爭對手公司的一名投資者關系（IR）專家向我解釋道：“對于任何籌資來說，尤其是在當下，最困難的事就是搞定第一輪融資。大家都‘爭后恐先’……而結果往往是陷入僵局。”

????我懂了。這樣做就是為了讓投資者提高認購額，尤其是在他們的注意力還沒有被吸引到別處的時候。這的確是個新奇的方法——BC Partner這一招看來并非是剽竊了別人的點子，并且這也表明該公司希望進一步使普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）的利益保持一致。

????不過我卻對此抱有一些擔心，可以從表面情況和實際操作兩個方面來講。

????從表面上看，“先到先得”的特別大餐似乎反映出某種劣勢。我讀了《金融時報》報道后的第一反應是：“哇，他們一定非常擔心銷路。”

????我從不少LP那里也聽到了類似的想法。其中一位LP說道：“我還以為他們已經有了不錯的銷售數字。數字不一定很大，但是應該還算不錯。不過，看到他們現在的這種做法，我希望更深入地進行觀察。”（注：根據來自CalSTRS基金的數據，他在“不錯的銷售數字”這方面算是說對了。）

????另一位LP補充道，這種折扣會成為投資者參與首輪融資的障礙。“它會讓我重新考慮一開始對這支基金的投資偏好，”他說，“總是會有后續的認購的，我可以在后幾輪融資中努力爭取到折扣。”

????這是個實際的問題：BC Partners公司也許認為，它只為首輪認購者提供了折扣，不過并非如此。

????讓我們假設這支新基金不會出現過于火爆的超額認購的景象。考慮到（1）：這只新基金的規模比BC Partners的現有基金大一點；（2）：如果這支基金將被超額認購的話，BC Partners也不必玩這套貓膩了——因此這個假設還是十分安全的。然后讓我們進一步假設BC Partners公司通過首輪融資募集到了60億歐元目標的一半。現在我們設想一下，假如在第二輪認購中，有一只養老基金表示要認購2.5億歐元，但前提是它也要享受“先到先得”的折扣，BC Partners公司怎么可能說“不”呢？（如果大家覺得我的表述還不夠清楚，那么請注意，這是個反問句。）

????我不是指責BC Partners在偷奸耍滑，也不是說該公司此舉所釋放的信號除了反映出了市場現實之外，還暗示了別的什么。我只是說它的這種做法“很傻很天真”。

????譯者：王雪菲